2025年加密市场爆仓事件USDe稳定币的“清算螺旋”是如何启动并加剧损失的？

2025年10月11日，全球加密货币市场遭遇了一场史无前例的洗礼。比特币价格从高位急剧下跌，以太坊也未能幸免，大量山寨币更是出现了断崖式暴跌。数小时内，全球加密市值蒸发了数千亿美元，引发了广泛的恐慌与清算潮。这场暴跌的导火索，被认为是特定宏观事件引发的市场避险情绪，但更深层次的原因，在于加密生态内部，尤其是与高收益稳定币相关的系统性风险被集中引爆。

来源: 【深度解析】稳定币“循环贷”死亡螺旋：揭秘2025年加密市场爆仓190亿美元+爆仓事件真正诱因 - 满银 
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USDe的“清算螺旋”确实非常可怕，因为它把杠杆风险和稳定币脱锚风险结合在了一起。这个过程一旦启动，损失会被指数级放大，类似于2022年Luna崩溃时出现的逻辑路径。

清算螺旋的启动路径 💥

清算螺旋通常由外部市场冲击或USDe价格下跌引发，并遵循以下连锁反应：

第一步：初始脱锚与杠杆触发

当USDe价格因市场恐慌（如资金费率转负或机构抛售）而跌破1美元时，那些通过“循环贷”机制将本金放大了数倍的用户，其抵押品价值会迅速低于预设的清算线。

第二步：智能合约自动清算

智能合约系统检测到抵押品健康度不足，会自动执行清算程序。这意味着系统会在市场上强制抛售这些用户的USDe来偿还他们借出的债务。

第三步：抛售加剧价格下跌

大量的USDe被强制抛售到市场上，进一步加剧了USDe的价格下跌压力，导致价格跌得更低。

第四步：连锁反应与螺旋升级

价格的进一步下跌，又会使更多原本处于清算边缘的“循环贷”仓位跌破清算线，触发新一轮的强制清算。这个过程形成了一个自我强化的反馈循环，即“清算螺旋”或“死亡螺旋”，导致清算规模呈指数级增长。

在这个螺旋中，机构做市商和套利者也会被卷入，使得数百亿美元的流动性可能在短时间内被快速蒸发。